搏一搏单车变摩托？ 安宁股份IPO好梦未必能圆 | IPO棱镜
除去外部环境因素影响，安宁股份面临的客户集中度过高、业绩指标不占优势等内部因素，或许更是其IPO道路上的拦路虎
文 | 《投资时报》记者 孟楠
四川里伍铜业股份有限公司，中国矿业开采行业里准备IPO的又一位新成员，因自身经营环境发生较大变化、持续盈利能力存疑、客户集中和偿债能力下降等原因，此前二度上会铩羽而归。曾经“矿山就是银行保险库”的赞誉，早已物是人非。
然而，即使大多数同业成了落地的凤凰，也终究有人不认可“草鸡”的命运，搏一搏单车或许真能变摩托。四川安宁铁钛股份有限公司（下称“安宁股份”）就于近日向证监会递交招股说明书，正式向资本市场进军。
安宁股份是一家“以先进技术对多金属伴生矿进行采选”的钒钛资源综合利用循环经济企业，其主要产品为钒钛铁精矿和钛精矿。该公司此次IPO计划登陆上交所，拟发行3550万股，拟募集资金11.26亿元，而所募资金计划用于潘家田铁矿技改扩能项目、补充营运资金和钒钛产业研发基地建设项目。
颛顼故里、阳光米易，说的正是安宁股份所在的米易县，地处四川西南部的钒钛之都攀枝花市，而攀西地区主要为岩浆型的钒钛磁铁矿矿床，其矿石储量居中国铁矿储量第二位（占15%左右）。利用攀西钒钛磁铁矿资源的地理优势，安宁股份的铁精矿产量占全国铁精矿总量的比例约0.5%；钛精矿方面，根据Wind资讯对全国钛精矿产量的统计数据，2014年至2016年（下称“报告期内”）安宁股份钛精矿产量约占全国总产量的9%左右。
然而，作为一家铁矿石采选企业，由于不存在严格意义的上游行业，其发展轨迹势必只能与下游钢铁行业息息相关。随着钢铁行业去产能政策的实施、全球铁矿石的供过于求及中国经济增长放缓等多重因素影响，近几年铁矿石的行情走势跌宕起伏。除去此外部环境因素的影响，安宁股份面临的内部环境因素或许也将成为其IPO道路上的拦路虎。
持续盈利能力存疑
据招股书披露，报告期内安宁股份的营业收入分别为8.37亿元、7.32亿元和7.38亿元，2015年营收下滑12.5%，2016年营收增长停滞不前；净利润方面，报告期内分别为1.53亿元、0.68亿元和1.24亿元，其中2015年的净利润同比下滑55.56%，而2016年净利润则同比增长85.35%。
事实上，安宁股份业绩波动的趋势与钒钛铁精矿和钛精矿价格波动趋势基本吻合。
据招股书提示，报告期内安宁股份加权平均钒钛铁精矿售价分别为405.49元/吨、264.55元/吨、228.02元/吨；钛精矿售价分别为781.13元/吨、642.67元/吨、804.86元/吨。由此可见，安宁股份的业绩增减完全取决于铁精矿和钛精矿价格的涨跌。
进入2017年，铁矿石的价格走势变得愈发捉摸不定。大连商品交易所铁矿石期货价格更是走出了头肩顶的形态，从年初最低的485.5元/吨上涨至年内最高点685元/吨，涨幅一度高达41.1%。而近期价格则回落至495.5元/吨附近，回落幅度为27.66%。
安宁股份今年的业绩自然也跟着走出大起大落行情。显然，该公司未来的持续盈利能力，基本取决于其主营产品价格未来的走势。与此同时，安宁股份并未披露是否通过期货市场来开展相关品种的套期保值业务。一般而言，大部分矿业公司通过套期保值来规避产品价格波动带来的经营风险，从而提升公司综合竞争能力，改善、稳定公司持续盈利水平。
客户集中度过高
据招股书披露，报告期内安宁股份前五大客户的销售收入占当期营业收入的比例分别为73.83%、85.46%和70.27%。客户相对比较集中。这虽然是矿业开采行业的特点之一，但是对于安宁股份来说，却有另外一番意味。
数据显示，报告期内安宁股份向第一大客户攀钢集团有限公司（含东方钛业）的销售收入占当期营业收入的比例分别为46.68%、49.51%和37.85%。看似单一客户销售收入占比未超过50%，但请注意攀钢集团采购钒钛铁精矿占当期安宁股份钒钛铁精矿主营业务收入的比例分别为68.04%、72.64%和60.05%。钒钛铁精矿是安宁股份的第一大主营业务，其占总体主营业务的比例平均为58.99%，该业务单一客户销售收入占比超过50%的情形，对于安宁股份的整体经营，显然存在客户集中度过高的影响，其经营独立性成疑。
同时，攀钢集团虽然被收购并入鞍钢集团，但是近年来，受宏观经济增速放缓、钢铁行业产能过剩、供需失衡严重等因素影响，也难逃连年亏损的厄运。其旗下唯一上市公司攀钢集团钒钛资源股份有限公司（*ST钒钛，000629.SZ）已连续三年亏损，截至目前已经五次发布风险提示公告，提示该公司股票被暂停上市的风险。
安宁股份钒钛铁精矿的客户除攀钢集团外，还有四川德胜集团钒钛有限公司、四川省川威集团有限公司、四川省达州钢铁集团有限责任公司。《投资时报》记者查阅资料发现，此“三驾马车”涉及多起法律诉讼，裁判文书中披露，除了合同买卖未履行、未付款等诉讼外，还有银行起诉的拖欠贷款未还和作为担保人因被担保人拖欠银行贷款等诉讼。
客户集中度过高，行业不景气，客户集中爆发法律纠纷。其中一家一旦出现严重问题，对于安宁股份的第一大主营业务都是不小打击。
与同行业对比不占优势
招股书显示，安宁股份在做同行业上市公司对比中选取了广泽股份，可是，后者2016年年底已完成资产重组，目前主营业务为乳制品，采矿业已退居到三线。所谓“对比”无疑货不对版。
无独有偶，其他同行业公司近年来也不太“安分”。
宏大矿业收购美国医疗领域公司转型进军医疗行业的同时，拟涉及游戏业务并参股齐商银行；金岭矿业参股设立山东钢铁集团财务公司的同时通过并购扩大着自己的版图，以多矿种战略抵抗风险；海南矿业则深耕产业链，转型大宗商品供应链服务商；西藏矿业更是与比亚迪合作使锂资源产业化。反观安宁股份，依靠传统矿业开采则显得产业类型过于单一，抵抗风险能力不足。
除此之外，其偿债能力的各项指标与同行业上市公司对比丝毫不占优势。安宁股份报告期内的平均速动比率、流动比率和资产负债率分别为0.42、0.50和54.78%，行业平均值则为1.52、1.84和33.16%。与同行业可比上市公司平均值相比，近三年偿债能力指标均低于行业水平，短期偿债压力较大。
与此同时，报告期内，公司营运资金分别为-6.70亿元、-4.94亿元和-3.07亿元，部分长期资产依赖短期流动性融资，改变单一的融资渠道，有效弥补营运资金缺口，则成为当务之急。由此可见，安宁股份在钱荒背景下，迫切寻求上市。
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